一、美联储如期降息，美股温和上升

我们前期观点认为，9月美联储降息已经是板上钉钉，后续的预期差在于美联储降息的连续性和幅度。同时，我们预判，美联储9月大概率降息25bp，并且年内可能有连续两次的降息，幅度均为25bp。

整体看，美联储对当前的经济预测基本与我们和市场预期相符，从美国经济基本面和政策周期的特征来看，美国本次降息整体属于偏“预防性”而非“应急性”的宽松。

在上周的议息会议中，美联储如期降息25bp，符合我们预期。结合名义/核心CPI数据、美国零售数据以及非农报告，我们定性本次美联储降息为“预防式降息”，既保证了美联储的独立性，又在劳动力市场进一步放缓的背景下，及时降息扼制失业率上行的趋势。

当前更可能出现的是“预防性降息+软着陆”的路径——类似 1995年的剧本而非 2001/2008 年。在1995 年的经典软着陆案例中，美联储先在1994年预防性大幅加息至6%，在通胀并未失控的情况下“抢先”把利率调至偏紧区间，随后在经济显著放缓而未陷衰退之际，7 月小幅降息，而非连续宽松；其后仅在 1995年12月与1996 年1月再各降25bp。事后回看，这一组合既压住了通胀与通胀预期，又避免了衰退。

在议息会议中，美联储对关键的金融数据给出预测，为下一段的货币政策和宏观数据跟踪提供了市场预期：

① 美联储预计2025、2026和2027年美国经济会实现1.6%、1.8%和1.9%的增长，分别较 6月会议抬升 0.2、0.2 和 0.1 pct；

② 美联储预计2025年PCE、核心PCE分别为3.0%、3.1%，与我们前期提及的名义/核心CPI心理关口3.0%/3.3%基本吻合；

③ 美联储预计2025年失业率最高达4.5%，亦与我们预期的失业率4.5%关口相符。

我们预计，在9月26日发布的美国8月名义/核心PCE将录得2.7%/2.9%，环比7月+0.1pct/持平，与美联储预期的3.0%/3.1%稍低，同时，我们认为，随着美国通胀的反弹趋势告一段落，年底前，美国的名义/核心PCE数据有可能好于美联储3.0%/3.1%的预期，从而使得美联储在12月提升降息幅度至50bp。

从上周发布的美国8月零售数据看，8月零售数据环比7月+0.6%，好于预期的+0.2%，反映出美国消费韧性仍在，经济仍然处于软着陆的景气区间。

我们倾向于认为，当前的宏观环境依然为美股提供了牛市基础，我们维持前期判断，认为纳指中期目标为25000点。

一、9月预计仍然是A股调整月

我们前期观点认为，从周度看，A股市场已经连续2周环比缩量，随着国内AI算力（国产算力+北美算力供应链）在未来1-2周正式冲顶结束，市场进入缩量震荡整理的概率依然在变大。上周四，市场再出一根标志性的阴线，基本上预示着市场重回震荡格局。

同时，我们提示，国产算力中前期表现较好的PCB、光模块板块，确实可能已经进入顶部区间，在冲顶结束后有大幅度回撤的风险——从上周PCB、光模块核心公司走势看，我们认为，这些前期强势带领指数上行的板块也将迎来调整，这将进一步提升指数调整的概率。

按照我们的预判，年内A股市场连续流畅的上升趋势已经走完，在9月和2025年Q4，市场主要以消化2025年Q3涨幅、为2026年进一步上升储备动能为主。